Dado que, en este blog -y fuera de él- hemos seguido con cierto detalle la procelosa existencia de la OPA frustrada de BBVA sobre Banco de Sabadell -como puede verificar cualquier lector haciendo uso de sus potentes motores de búsqueda y consultando la nota final de esta entrada- y dado que soy un modesto profesor de una universidad pública, cual es la UCM; durante esta semana he realizado sendos debates universitarios para intentar identificar la causa última del fracaso de la malhadada OPA. Me parece que este debate puede interesar a mis compañeros de otras universidades españolas y, en general, a los lectores de esta blog y, por ello, ofrezco este crónica sintética.
Planteamos ambos debates universitarios con mis estudiantes (la mayor parte, mujeres) del Doble grado de ADE y Derecho que se imparte en las facultades de Derecho y Ciencias Económicas y Empresariales de la UCM y del Master en Asesoría Jurídica de Sociedades que se imparte en la Escuela de Práctica Jurídica de la UCM del que soy codirector.
Estructuré el debate sobre la base de las siguientes preguntas retóricas, en cada una de las cuales abrí la doble posibilidad de afirmar su eficiencia impeditiva del buen fin de la OPA o negarla y, en todo caso, llegar a una conclusión provisional que hubiera llevado a culminar el debate por agotamiento de la cuestión, en el caso de identificar la causa última del fracaso de la malhadada OPA.
Es obvio que esta selección de cuatro posibles causas de fracaso de la OPA en forma de preguntas retóricas fue un recurso pedagógico para debatir con sencillez una operación financiera enormemente compleja que admitiría muchas otras preguntas sobre, por ejemplo, la influencia de la contraprestación ofrecida por BBVA en forma final de permuta por sus propias acciones pendientes de emisión o la evolución de la prima de riesgo hasta alcanzar valores negativos.
A) ¿Fracasó la OPA por un defecto de diseño regulatorio inicial?
a) Si, la OPA fracaso por su defecto de diseño regulatorio inicial
Esta respuesta afirmativa obedecería a que el intento de absorción de Banco de Sabadell por el BBVA estaba condenado al fracaso por la propia irracionalidad estratégica de su planteamiento. El 6 de mayo de 2024 dijimos en este mismo blog lo siguiente: “La primera característica que nos llama la atención, como estudiosos de este tipo de operaciones, es el planteamiento estratégico del todo peculiar en este tipo de operaciones de concentración de empresas. Y este carácter insólito obedece a la presentación pública de la operación de forma unilateral por la que pretende ser sociedad absorbente (BBVA) sin el acuerdo previo del consejo de administración de la sociedad que pretende ser absorbida (Banco de Sabadell). Esta forma de presentación al mercado ha tenido, según veremos, sus consecuencias en forma del reflejo asimétrico en las cotizaciones de ambos bancos. En efecto, la operación se ha publicitado de una manera más propia de las operaciones de toma de control mediante OPAS como procedimientos plebiscitarios, con una carta de intenciones del Consejo de la sociedad absorbente dirigida al Consejo de la sociedad absorbida, sin tener garantizado el carácter amistoso, a la vista de la opinión neutral manifestada por este último Consejo. Se trata de un enfoque estratégico insólito en las fusiones de sociedades cotizadas que, como procesos aristocráticos que son, se suelen publicitar con el anuncio de un proyecto común de fusión suscrito por los Consejos de Administración de los dos bancos implicados”.
b) No, la OPA no fracasó por su defecto de diseño regulatorio inicial
Esta segunda respuesta obedecería a la propia continuidad de la OPA a pesar de que el lunes 6 de mayo de 2024Banco de Sabadell, S.A. ponía en conocimiento de la CNMV una información privilegiada en la que anunciaba su “rechazo de la propuesta no solicitada, indicativa y condicional de BBVA” y de que, por lo tanto, la propuesta de fusión amistosa mutó en forma de OPA hostil como quedo acreditado con el anuncio que el día 9 de mayo de 2024, BBVA remitió a la CNMV que lo hizo público: “Anuncio previo de la oferta pública voluntaria de adquisición de acciones de BANCO DE SABADELL, S.A. formulada por BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, S.A.”.
c) Conclusión provisional: el defecto de diseño regulatorio inicial fue un factor relevante -pero no decisivo- para el fracaso la OPA
Gracias al debate, alcanzamos la conclusión provisional de que el defecto de diseño regulatorio inicial de la OPA sobre Banco Sabadell cometido por BBVA fue un factor relevante -pero no decisivo- para el fracaso la OPA y, por lo tanto, el razonamiento en común debía seguir su camino.
B) ¿Fracasó la OPA por la venta del TSB por Banco de Sabadell a Banco de Santander?
a) Si, la OPA fracasó por la venta del TSB por Banco de Sabadell a Banco de Santander
El día 22 de julio de 2025, la web de la CNMV publicaba una Información Relevante comunicada por Banco Sabadell “en relación con la venta de TSB Banking Group plc (“TSB”) y la propuesta de reparto de un dividendo extraordinario condicionado al cierre de dicha venta, decisiones que se someten a las juntas generales extraordinarias de accionistas convocadas para el día 6 de agosto de 2025” en respuesta a las aclaraciones solicitadas por la CNMV “en relación con algunos aspectos contemplados en la información puesta a disposición por parte de Banco Sabadell”. El escaso porcentaje final de accionistas de Banco Sabadell que acudió finalmente a la OPA de BBVA pudiera estar motivado por el deseo de participar en aquel dividendo. También es verdad que -como apunto una alumna perspicaz- aquella venta de TSB Banking Group plc (“TSB”) podría estar descapitalizando Banco Sabadell y, por lo tanto, hacerlo menos atractivo; como así parece indicar la evolución de la cotización de sus acciones después del fracaso de la OPA de BBVA, el pasado 16 de octubre.
b) No, la OPA no fracasó por la venta del TSB por Banco de Sabadell a Banco de Santander
El principal argumento para negar la eficacia impeditiva de la OPA de BBVA sobre Banco de Sabadell a la venta de este último de su banco filial TSB a Banco de Santander es la propia decisión de BBVA de mantener el en tiempo su OPA, sin cuestionar en momento alguna la eventual inobservancia del deber de pasividad que impone el art.114 de la LMVSI por esta y otras actuaciones.
c) Conclusión provisional: la venta del TSB por Banco de Sabadell a Banco de Santander fue un factor relevante -pero no decisivo- para el fracaso la OPA
También aquí el debate nos permitió alcanzar la conclusión provisional de que la venta del TSB por Banco de Sabadell a Banco de Santander fue un factor relevante -pero no decisivo- para el fracaso la OPA y, por lo tanto, en nuestra pesquisa debía seguir su curso.
C) ¿Fracasó la OPA por las condiciones impuestas por la CNMC?
a) Si, las condiciones impuestas por la CNMC motivaron el fracaso de la OPA
Esta respuesta impeditiva podría basarse en dos tipos de razones: por una parte, razones procedimentales, porque el Acuerdo de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) de 12 de noviembre de 2024 de que había acordado el inicio de la segunda fase del análisis de la concentración C/1470/24/BBVA/BANCO SABADELL pudo influir no sólo en demorar la operación sino también en arrojar incertidumbre sobre su viabilidad. Por otra parte, razones sustanciales en forma de reducción de las sinergias inicialmente previstas por el BBVA a resultas de sus compromisos en materia de banca minorista, condiciones de financiación de las PYMES, exclusión financiera, etc.
b) No, las condiciones impuestas por la CNMC no motivaron el fracaso de la OPA
El principal argumento para negar la eficacia impeditiva de la OPA de BBVA sobre Banco de Sabadell a las condiciones impuestas por la CNMC obedece a que, en puridad, son compromisos asumidos por BBVA que, por lo tanto, decide continuar con la OPA sobre Banco de Sabadell como una concentración de empresas mediante absorción.
c) Conclusión provisional: las condiciones impuestas por la CNMC fueron un factor relevante -pero no decisivo- para el fracaso la OPA
Volvimos a alcanzar, en esta tercera pregunta, la conclusión provisional de que las condiciones impuestas por la CNMC fueron un factor relevante -pero no decisivo- para el fracaso la OPA y, por lo tanto, estábamos condenados a seguir el debate.
D) ¿Fracasó la OPA por las condiciones impuestas por el Consejo de Ministros?
a) Si, las condiciones impuestas por el Consejo de Ministros motivaron el fracaso de la OPA
La decisión del Gobierno de 24 de junio de 2025 de autorizar la OPA de BBVA sobre Banco de Sabadell imponiendo una condición decisiva adicional a las impuestas por la CNMC consistente en mantener personalidad jurídica y patrimonios separados y autonomía de gestión durante 3 años tuvo, sin lugar a dudas, un impacto muy negativo sobre el curso de la OPA por dos razones: la primera fue que de esta manera evidenciaba su oposición a la operación motivada por motivos ideológicos de equilibrios para mantener el poder político que motivaron que, el 17 de julio de 2025, la Comisión Europea anunciara la apertura de un expediente de infracción contra España por el uso de los poderes discrecionales que otorgan al Gobierno varias normas en la legislación española para poder frenar operaciones de concentración bancaria como la OPA de BBVA a Sabadell, al considerar que su alcance permite actuar más allá del interés general. La segunda es la propia incertidumbre de la decisión gubernamental al cabo de los tres años que mutaba la discrecionalidad administrativa en arbitrariedad.
Y todo lo anterior, sin olvidar el referéndum gubernamental pintoresco que planteo, el día 6 de mayo de 2025, el Ministerio de Economía, Comercio y Empresa en una forma que hemos detallado en este blog y que merecerá pasar a los anales de la Historia Universal del Ridículo Financiero.
b) No, las condiciones impuestas por el Consejo de Ministros no motivaron el fracaso de la OPA
La única razón que se nos ocurrió para negar la eficacia impeditiva de la OPA de BBVA sobre Banco de Sabadell a las condiciones por el Consejo de Ministros fue la propia contumacia en el error o el defecto de cálculo que condujo a BBVA a mantener su OPA abriendo su periodo de aceptación que acabó con el anuncio, el pasado día 16 de octubre, en la página web de la CNMV del “Resultado de la OPA sobre Banco de Sabadell, S.A. formulada por Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A.”.
c) Conclusión provisional: las condiciones impuestas por el Consejo de Ministros fueron un factor relevante -pero no decisivo- para el fracaso la OPA
Volvimos a alcanzar, en esta tercera pregunta, la conclusión provisional de que las condiciones impuestas por el Consejo de Ministros fueron un factor relevante -pero no decisivo- para el fracaso la OPA, como lo prueba el acto propio de BBVA de mantener el periodo de aceptación de su OPA.
E) Conclusión final: la concausalidad catastrófica y el daño reputacional del mercado financiero del Reino de España
La pauta de causalidad catastrófica nos dice que todo desastre tiene su origen en la coincidencia, en el tiempo en el espacio, de un conjunto de causas complementarias que cooperan en un mismo sentido.
Pues bien, la conclusión última del debate universitario es que la OPA BBVA sobre Banco de Sabadell fracaso por el efecto concurrente de las causas debatidas (y de otras muchas que no tenemos el tiempo ni el espacio para analizar.
Siendo relevante el daño real sufrido en sus patrimonios por los accionistas de los dos bancos implicados en esta partida jugada durante año y medio con las cartas marcadas por injerencias políticas groseras; nos parece que el efecto último relevante que debemos aislar -para que el dedo apuntador no nos tape la luna apuntada- es el enorme daño reputacional del mercado financiero del Reino de España que nos consta que es percibido en los mercados financieros internacionales como una especie de “Puerto de Arrebatacapas” o “Patio de Monipodio” en el que reina la inseguridad jurídica y económica y en el que las injerencias políticas groseras pueden llevar al traste cualquier operación de concentración empresarial, especialmente en sectores estratégicos como el bancario, que no resulte del agrado del poder político de turno (nos remitimos a la entrada de este blog de 20 de julio sobre la «Teoría de la Injerencia Política en el Espacio Financiero, TIPEF).
Buena prueba de que lo anterior ya esta sucediendo es la retracción de la inversión exterior en España durante los últimos años por falta de seguridad jurídica y económica.
F) Reflexión final en defensa de la universidad pública
Sirva esta entrada -que se refiere a un debate en el ámbito de la UCM- como homenaje a una universidad pública por un modesto profesor que lleva más de 40 años intentando ejercer la docencia con dignidad en un entorno austero hasta la miseria de medios y remuneraciones. Porque considero que, a pesar de espectáculos nauseabundos recientes de servilismo de las autoridades académicas hacia el poder con la concesión de cátedras “fake” y a pesar de la recuperación como docentes a acosadores sexuales; los estudiantes que pueblan nuestras aulas merecen la mejor docencia posible y no me refiero solo a ordenadores, pantallas, bibliotecas -que también- sino a unos docentes de investiguen, publiquen y enseñen con honradez intelectual.
G) Nota bibliografíca final: El lector interesado en profundizar en la operación puede consultar nuestro estudio sobre “La OPA de BBVA sobre el Banco de Sabadell: análisis de la concentración de empresas resultante por la CNMC en la segunda fase, Sección Cuestiones generales”, publicación en formato digital, en la RDBB nº.174, 2024. Así como las siguientes entradas de este blog referidas a la OPA -finalmente frustrada- de BBVA sobre Banco Sabadell:
- Primeros pasos para la eventual absorción del Banco de Sabadell por BBVA. Una operación estratégicamente insólita
- Crónica de un fracaso anunciado: el rechazo del Banco de Sabadell a la propuesta de su absorción por BBVA
- Crónica de una OPA voluntaria hostil previsible. La OPA de BBVA sobre el Banco de Sabadell: La mutación de una propuesta de fusión amistosa en una OPA hostil. Su futuro complicado e incierto por causas normales y patológicas
- No hay marcha atrás en la OPA de BBVA sobre el Banco de Sabadell. De interferencias políticas, hostilidades y prácticas informativas. Nuevos episodios en el vodevil de la OPA de BBVA sobre el Banco de Sabadell
- La OPA de BBVA sobre el Banco de Sabadell: análisis por la CNMC en la segunda fase
- La “OPA varada” de BBVA sobre Banco de Sabadell, la Nota Sucinta de la CNMC de 14 de noviembre de 2024 y sus Juntas Generales de accionistas de 20 y 21 de marzo de 2025
- Las Juntas Generales de accionistas de Banco de Sabadell y de BBVA de 20 y 21 de marzo de 2025 y sus repercusiones sobre la “OPA varada” del segundo banco sobre el primero
- Ocho preguntas clave para comprender la “peculiar” situación de la OPA anunciada y varada de BBVA sobre Banco de Sabadell
- La OPA de BBVA sobre Banco de Sabadell: El coste reputacional internacional de una injerencia política doméstica (1)
- La OPA de BBVA sobre Banco de Sabadell: El coste reputacional internacional de una injerencia política doméstica (2)
- La injerencia política en la OPA de BBVA sobre Banco de Sabadell: “Crónica de una infracción anunciada”. La Comisión Europea abre a España un procedimiento de infracción por trabar la opa de BBVA
- Novedades relevantes en la OPA de BBVA sobre el BANCO DE SABADELL
- Crónica de un fracaso anunciado: El lamentable esperpento de la OPA fallida de BBVA sobre Banco de Sabadell. ¿Un síntoma de capitalismo caribeño? ¿Un Patio de Monipodio financiero?