Abstract: The study examines the challenges in the regulation and supervision of cryptoassets in the European Union and in Spain, based on the two assumptions on which the international consensus of regulation and supervision of crypto assets rests, which are their opportunities and risks. In the second part, it analyzes the regulation and supervision of cryptocurrencies in the EU based on the Proposal for a Regulation on cryptoasset markets, examining its structure and operation. In its third part, the regulation and supervision of crypto-assets in Spain is analyzed, focusing on the control by the CNMV of the advertising of cryptoassets or other assets and financial instruments presented as an investment object. The study ends up offering some conclusions from the analysis carried out
Keywords: regulation, supervisión, cryptoassets, European Union, Spain, Proposal for a Regulation, control, advertising, CNMV.
CONCLUSIONS
First: The international regulation and supervision of cryptoassets is based on a consensus on two assumptions: the first is that cryptoassets provide new opportunities for financial market players: banks, allowing more efficient payments; businesses (particularly SMEs) and consumers. For this reason, within the EU, the promotion, regulation and supervision of cryptoassets and, within them, in particular, of cryptocurrencies is framed in a double favorable context: general of the promotion of digitization within the mechanism recovery and resilience and specific within the digital finance strategy for the EU.
Second: The second of the assumptions on which the international regulation and supervision of cryptoassets is based is that they involve significant risks for investors – especially when they are used as investment instruments – that must be subject to control. These risks consist essentially of the opacity and the informational and operational manipulation of the cryptoasset markets and have been especially aggravated as a result of the economic crisis derived from the COVID 19 pandemic.
Third: The regulation and supervision of cryptocurrencies in the European Union is pending implementation with the promulgation of the Regulation of the European Parliament and of the Council on cryptoasset markets and which modifies Directive (EU) 2019/1937 -currently in the state of Proposal- which conforms to the general model of regulation and supervision of financial activities in the EU, which is based on 4 successive phases of: Classification of the cryptoasset issuance activity, admission to trading platforms and provision of professional services about them; reservation of said activities to authorized issuers and intermediaries; and requirement of conditions of access and exercise of such activities.
Fourth: The structure of the cryptoasset markets established in the Regulation will be based on typifying their subjective elements (cryptoasset issuers and cryptoasset service providers), their objective elements (focused on the notion of cryptoasset as “a digital representation of value or rights that can be transferred and stored electronically, through decentralized registration technology or similar technology”) and its functional elements (the “cryptoasset services” that are adaptations of the investment services and activities and with the auxiliary services typified in the MIFID II and in the Securities Market Act).
Fifth: The operation of the cryptoasset markets established in the Regulation will be based on three aspects: The control of the issue or public offering and the admission of cryptoassets; the promotion of transparency of the cryptoassets markets through the cryptoassets white paper and the control of advertising communications); and the establishment of rules of conduct to be observed by operators in cryptoasset markets to avoid abuse of privileged information and market manipulation.
Sixth: The regulation and supervision of cryptoassets and, within them, in particular, of cryptocurrencies in Spain is based on the reform of the Securities Market Act (SMA) by Royal Decree-Law 5/2021, of March 12, of extraordinary measures to support business solvency in response to the COVID-19 pandemic to introduce a new control regime by the CNMV of the advertising of crypto assets or other assets and financial instruments presented as an investment object.
Seventh: The purpose behind the reform of the SMA is the protection of the investor and it operates through the extension to crypto assets of the rules for controlling the advertising of financial instruments and investment services.
Eighth: The additional control of the CNMV will be exercised at the time of launching the advertising of the cryptoassets and during the development of the advertising activity of the crypto-assets and will focus on the content of the advertising messages.
Ninth: The consequence of the reform of the SMA consists of the possible administrative sanctioning liability by adding a very serious infraction consisting of advertising cryptoassets or other assets and financial instruments presented as an investment object without observing the legal requirements.
Tenth: The reform of the SMA by RDL 5/2020 will be compatible with the future Regulation of the European Parliament and of the Council regarding crypto asset markets.
Reference: Tapia Hermida, A.J., “Challenges in the regulation and supervision of cryptoactives in the European Union and in Spain”, Revista de Derecho del Mercado de Valores, RMV n.º 28 (2021), 15 pp. ISSN: 1888-4113.
Desafíos en la regulación y supervisión de los criptoactivos en la Unión Europea y en España
Resumen: El estudio examina los desafíos en la regulación y supervisión de los criptoactivos en la Unión europea y en España partiendo de los dos presupuestos sobre los que reposa el consenso internacional de la regulación y la supervisión de los criptoactivos que son sus oportunidades y sus riesgos. En la segunda parte analiza la regulación y supervisión de las criptomonedas en la UE a partir de la Propuesta de Reglamento sobre los mercados de criptoactivos examinando su estructura y su funcionamiento. En su tercera parte, se analiza la regulación y supervisión de los criptoactivos en España centradas en el control por la CNMV de la publicidad de criptoactivos u otros activos e instrumentos financieros presentados como objeto de inversión. El estudio acaba ofreciendo unas conclusiones del análisis realizado.
Palabras clave: regulación, supervisión, criptoactivos, Unión Europea, España, Propuesta de Reglamento, control, publicidad, CNMV.
CONCLUSIONES
Primera: La regulación y la supervisión internacional de los criptoactivos se basa en un consenso sobre dos presupuestos: el primero consiste en que los criptoactivos brindan nuevas oportunidades para los actores de los mercados financieros: los bancos, permitiendo pagos más eficientes; las empresas (particularmente, las PYMES) y los consumidores,. Por eso, en el ámbito de la UE, la promoción, regulación y supervisión de los criptoactivos y, dentro de ellos, en particular, de las criptomonedas se enmarca en un doble contexto favorable: general de la promoción de la digitalización dentro del del mecanismo de recuperación y resiliencia y específico dentro de la estrategia de finanzas digitales para la UE.
Segunda: El segundo de los presupuestos en que se basa la regulación y la supervisión internacional de los criptoactivos consiste en que implican importantes riesgos para los inversores -especialmente cuando se utilizan como instrumentos de inversión- que deben ser objeto de control. Estos riesgos consisten esencialmente en la opacidad y la manipulación informativa y operativa de los mercados de criptoactivos y se han agravado especialmente a raíz de la crisis económica derivada de la pandemia del COVID 19.
Tercera: La regulación y supervisión de las criptomonedas en la Unión Europea esta pendiente de implantación con la promulgación del Reglamento del Parlamento Europeo y del Consejo relativo a los mercados de criptoactivos y por el que se modifica la Directiva (UE) 2019/1937 -actualmente en estado de Propuesta- que se acomoda al modelo general de regulación y supervisión de las actividades financieras en la UE que se basa en 4 fases sucesivas de: Tipificación de la actividad de emisión de criptoactivos, admisión en plataformas de negociación y prestación de servicios profesionales sobre ellos; reserva de dichas actividades a emisores e intermediarios autorizados; y exigencia de condiciones de acceso y de ejercicio de tales actividades.
Cuarta: La estructura de los mercados de criptoactivos establecida en el Reglamento se basará en tipificar sus elementos subjetivos (los emisores de criptoactivos y los proveedores de servicios de criptoactivos), sus elementos objetivos (centrados en la noción de criptoactivo como “una representación digital de valor o derechos que puede transferirse y almacenarse electrónicamente, mediante la tecnología de registro descentralizado o una tecnología similar) y sus elementos funcionales (los “servicios de criptoactivos” que son adaptaciones de los servicios y actividades de inversión y con los servicios auxiliares tipificados en la MIFID II y en la Ley del Mercado de Valores).
Quinta: El funcionamiento de los mercados de criptoactivos establecido en el Reglamento se basará en tres aspectos: El control de la emisión u oferta pública y la admisión de criptoactivos; la promoción de transparencia de los mercados de criptoactivos mediante el libro blanco de criptoactivos y el control de las comunicaciones publicitarias); y el establecimiento de normas de conducta que deberán observar los operadores en los mercados de criptoactivos para evitar los abusos de información privilegiada y la manipulación de mercado.
Sexta: La regulación y supervisión de los criptoactivos y, dentro de ellos, en particular, de las criptomonedas en España se basa en la reforma de la Ley del Mercado de Valores por el Real Decreto-ley 5/2021, de 12 de marzo, de medidas extraordinarias de apoyo a la solvencia empresarial en respuesta a la pandemia de la COVID-19 para introducir un nuevo régimen de control por la CNMV de la publicidad de criptoactivos u otros activos e instrumentos financieros presentados como objeto de inversión.
Séptima: La finalidad que mueve la reforma de la LMV es la protección del inversor y opera mediante la extensión a los criptoactivos de las normas de control de la publicidad de los instrumentos financieros y los servicios de inversión.
Octava: El control adicional de la CNMV se ejercerá en el momento del lanzamiento de la publicidad de los criptoactivos y durante el desarrollo de la actividad publicitaria de los criptoactivos y se centrará en el contenido de los mensajes publicitarios.
Novena: La consecuencia de la reforma de la LMV consiste en la posible responsabilidad administrativa sancionadora mediante la adición de una infracción muy grave consistente en hacer publicidad de criptoactivos u otros activos e instrumentos financieros presentados como objeto de inversión sin observar los requisitos legales.
Décima: La reforma de la LMV por RDL 5/2020 será compatible con el futuro Reglamento del Parlamento Europeo y del Consejo relativo a los mercados de criptoactivos.
Referencia: Tapia Hermida, A.J. “Desafíos en la regulación y supervisión de los criptoactivos en la Unión Europea y en España”, Revista de Derecho del Mercado de Valores, RMV n.º 28 (2021), 15 pp. ISSN: 1888-4113.