In this post we collect the conclusions of the study on «The New European and Spanish regulation of participatory financing services and platforms (crowdfunding)» that we have published in the latest issue of the Stock Market Law Journal, RMV n. º 319 (2022), ISSN: 1888-4113.
Abstract: The article makes an integrated presentation of the new European regulation of providers of participatory financing services for companies (crowdfunding) contained in Regulation (EU) 2020/1503 and the Delegated and Implementing Regulations of the European Commission that develop it and of the new Spanish regulation of participatory financing platforms established in Act 5/2015, in its wording of Act18/2022.
Conclusions
1st. The European regulation of crowdfunding established by Regulation (EU) 2020/1503, complemented by Directive (EU) 2020/1504, responds to the classic model of 4 basic phases of classification of the activity of provision of participatory financing services; the reservation of said activity in favor of authorized intermediaries; and the requirement that such intermediaries accredit a series of conditions of access to the activity of providing participatory financing services in order to obtain administrative authorization and the conditions for carrying out their activity.
2nd. Regulation (EU) 2020/1503 has been subject to modification in terms of its of direct application by Delegated Regulation (EU) 2022/1988 of the Commission of July 12, 2022 and has been developed in various aspects through 9 Regulations Delegates and 4 Execution Regulations of the European Commission published in the DOUE of November 8, 2022.
3rd. The Spanish Law regulates participatory financing platforms in Title V (arts.46 to 56) of Act 5/2015, of April 27, for the promotion of business financing, drafted in accordance with art.15 of Act 18/ 2022, of September 28, for the creation and growth of companies.
4th Participatory financing is a form of alternative financing that is especially suitable for emerging companies and SMEs, because it is usual for them to receive small-scale investments.
5th The notion of crowdfunding can be explained as a triangle that operates through a crowdfunding service provider and which -without assuming any own risk and through a digital platform open to the public- places or facilitates contact with investors or potential lenders with companies seeking financing that act as promoters of crowdfunding projects.
6th. Participatory financing can take two basic forms: the form of loans, in which the promoter of the project will be the borrower and the investors will act as lenders; or the form of acquisition of negotiable securities or other instruments, in which the promoter of the project will be the issuer or offeror and the investors will act as buyers.
7th. The subjective perimeter of application of the new European crowdfunding regulation is delimited through separate rules of cohabitation and reciprocal separation of regulations between credit institutions, investment service companies and participatory financing service providers through a joint mechanism located in Regulation (EU) 2020/1503 and in Directive (EU) 2020/1504.
8th. The structure of participatory financing services for companies (crowdfunding) established by Regulation (EU) 2020/1503 is based on a set of subjective elements (the providers of participatory financing services and their clients, who may be the promoter of the project and investors), objective elements (the crowdfunding platforms on durable supports) and functional elements (operating as antecedent, the crowdfunding project and as a consequence, the crowdfunding offer).
9th. The operation of participatory financing services for companies (crowdfunding) established by Regulation (EU) 2020/1503, of October 7, 2020, is ordered in four phases that begins with the classification of the activity of providing financing services participatory and remain reserved in favor of specifically authorized providers and other financial entities -especially credit institutions- authorized to provide said activity.
10th. The providers of participative financing services must comply with the conditions of access to said activity in order to be authorized as such. Therefore, when applying for authorization to provide crowdfunding services, they must prove that they meet the subjective and objective or functional requirements established by Regulation (EU) 2020/1503.
11th. The providers of participatory financing services must comply with the conditions for carrying out their activity established by Regulation (EU) 2020/1503, which cover general rules of conduct, prudential requirements and rules of action to guarantee their diligent, efficient and prudent management.
12th. These rules of action to guarantee their diligent, efficient and prudent management are of two types, depending on whether they are applied to the general regime and common to all providers of participatory financing services or to certain classes of providers with their respective special regimes applicable to service providers. crowdfunding services determining the price of a crowdfunding offer; to providers of participative financing services that offer an individualized management service for loan portfolios; or to participative financing service providers that provide asset custody services and payment services.
13th. The exercise conditions for the of their activity by the participative financing service providers established by Regulation (EU) 2020/1503 are completed with their duties to prevent and properly manage conflicts of interest in which they eventually incur, limit the outsourcing of their operational functions and retain ultimate responsibility for its provision and diligently process any claims that its customers may raise.
14th. The investor protection system established by Regulation (EU) 2020/1503 is based on the distinction between the inexperienced investor and the experienced investor and articulates a set of instruments that cover the transparency of providers towards investors, through information and advertising; and the transparency of investors towards providers, which requires an initial test of knowledge and a simulation of the ability to bear losses.
15th. The European organization model for crowdfunding service providers ends with their supervision by the competent authorities that have granted the authorization, regulated in Chapter VI (arts. 29 to 38) of Regulation (EU) 2020/1503 on the regime of the competent authorities and the powers of ESMA (ESMA) in this field; and with the sanctioning regime dealt with in Chapter VII (arts. 39 to 44) of Regulation (EU) 2020/1503 under the title of «administrative sanctions and other administrative measures«.
16th. In Spanish Law, the new title V of Act 5/2015 -introduced by article 15 of Act 18/2022- establishes the regime of participatory financing platforms using two classification criteria whose combined application gives rise to four possible main categories:
a) The criterion of its harmonization by EU Law embodied in Regulation (EU) 2020/1503 and the Delegated and Implementing Regulations of the European Commission that develop it. According to this first criterion, there are two categories: Participatory financing platforms harmonized by EU Law, regulated in Section 1, articles 46 to 54; and participatory financing platforms not harmonized by EU law, regulated in Section 2, art.55.
b) The criterion of the grouping of investors from which, in turn, two categories result: Participatory financing platforms with unstructured investors and participatory financing platforms with grouped investors, possibility contemplated in Section 3, art.56). This last category can give rise, in turn, to three other classes, which are: Participatory financing platforms with investors grouped in the form of limited liability companies with an exclusive corporate purpose; participatory financing platforms with investors grouped in the form of entities subject to the supervision of the CNMV, the Bank of Spain or the DGSFP; and participative financing platforms with investors grouped in the form of other figures that are commonly used for these purposes in other countries of the European Union.
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La Nueva Regulación Europea y Española de los servicios y de las plataformas de financiación participativa (crowfunding)
En esta entrada recogemos las conclusiones del estudio sobre “La nueva regulación europea y española de los servicios y de las plataformas de financiación participativa (crowfunding)” que hemos publicado en el último número de la Revista de Derecho del Mercado de Valores, RMV n.º 319 (2022), ISSN: 1888-4113.
Resumen: Este artículo realiza una exposición integrada de la nueva regulación europea de los proveedores de servicios de financiación participativa para empresas (crowfunding) contenida en el Reglamento (UE) 2020/1503 y los Reglamentos Delegados y de ejecución de la Comisión Europea que lo desarrollan y de la nueva regulación española de las plataformas de financiación participativa establecida en la Ley 5/2015, en su redacción de la Ley 18/2022.
Conclusiones
1ª. La regulación europea del crowfunding que establece el Reglamento (UE) 2020/1503, complementado por la Directiva (UE) 2020/1504 responde al modelo clásico de 4 fases básicas de tipificación de la actividad de prestación de los servicios de financiación participativa; la reserva de dicha actividad en favor de los intermediarios autorizados; y la exigencia de que tales intermediarios acrediten una serie de condiciones de acceso a la actividad de prestación de los servicios de financiación participativa para logar la autorización administrativa y las condiciones de ejercicio de su actividad.
2ª. El Reglamento (UE) 2020/1503 ha sido objeto de modificación en cuanto a su plazo de aplicación directa por el Reglamento Delegado (UE) 2022/1988 de la Comisión de 12 de julio de 2022 y ha sido desarrollado en diversos aspectos mediante 9 Reglamentos Delegados y 4 Reglamentos de Ejecución de la Comisión Europea publicados en el DOUE del 8 de noviembre de 2022.
3ª. El Ordenamiento español regula las plataformas de financiación participativa en el Título V (arts.46 a 56) de la Ley 5/2015, de 27 de abril, de fomento de la financiación empresarial, redactado conforme al art.15 de la Ley 18/2022, de 28 de septiembre, de creación y crecimiento de empresas.
4ª La financiación participativa es una forma de financiación alternativa especialmente adecuada para las empresas emergentes y las PYMES, porque en ellas lo habitual es recibir inversiones de pequeño calado.
5ª La noción de financiación participativa se puede explicar como un triángulo que opera a través de un proveedor de servicios de financiación participativa y que -sin asumir ningún riesgo propio y a través de una plataforma digital abierta al público- pone o facilita el contacto a inversores o prestamistas potenciales con empresas que busquen financiación que actúan como promotores de proyectos de financiación participativa.
6ª. La financiación participativa puede adoptar dos formas básicas: la forma de préstamos, en los que el promotor del proyecto será el prestatario y los inversores actuarán como prestamistas; o la forma de adquisición de valores negociables o de otros instrumentos, en la que el promotor del proyecto será el emisor u oferente y los inversores actuarán como compradores.
7ª. El perímetro subjetivo de aplicación de la nueva regulación europea del crowfunding se delimita a través de sendas reglas de cohabitación y separación recíproca de regulaciones entre las entidades de crédito, las empresas de servicios de inversión y los proveedores de servicios de financiación participativa mediante un mecanismo conjunto ubicado en el Reglamento (UE) 2020/1503 y en la Directiva (UE) 2020/1504.
8ª. La estructura de los servicios de financiación participativa para empresas (crowfunding) establecida por el Reglamento (UE) 2020/1503 se asienta sobre un conjunto de elementos subjetivos (los proveedores de servicios de financiación participativa y sus clientes, que pueden ser el promotor del proyecto y los inversores), elementos objetivos (las plataformas de financiación participativa en soportes duraderos) y elementos funcionales (operando como antecedente, el proyecto de financiación participativa y como consecuente, la oferta de financiación participativa).
9ª. El funcionamiento de los servicios de financiación participativa para empresas (crowfunding) establecido por el Reglamento (UE) 2020/1503, de 7 de octubre de 2020 se ordena en cuatro fases que comienzan por la tipificación de la actividad de prestación de los servicios de financiación participativa y siguen por su reserva a favor de los proveedores específicamente autorizados y otras entidades financieras -especialmente, las entidades de crédito- habilitadas para prestar dicha actividad.
10ª. Los proveedores de servicios de financiación participativa deberán cumplir las condiciones de acceso a dicha actividad para ser autorizados como tales. Por ello, con ocasión de su solicitud de autorización para prestar servicios de financiación participativa han de acreditar que reúnen los requisitos subjetivos y objetivos o funcionales establecidos por el Reglamento (UE) 2020/1503.
11ª. Los proveedores de servicios de financiación participativa deberán cumplir las condiciones de ejercicio de su actividad establecidas por el Reglamento (UE) 2020/1503 que abarcan unas normas de conducta generales, los requisitos prudenciales y las normas de actuación para garantizar su gestión diligente, eficaz y prudente
12ª. Estas normas de actuación para garantizar su gestión diligente, eficaz y prudente son de dos tipos según se apliquen al régimen general y común a todo proveedor de servicios de financiación participativa o bien a determinadas clases de proveedores con sus respectivos regímenes especiales aplicables a los proveedores de servicios de financiación participativa que determinen el precio de una oferta de financiación participativa; a los proveedores de servicios de financiación participativa que ofrezcan un servicio de gestión individualizada de carteras de préstamos; o a los proveedores de servicios de financiación participativa que presten servicios de custodia de activos y servicios de pago.
13ª. Las condiciones de ejercicio de su actividad por los proveedores de servicios de financiación participativa establecidas por el Reglamento (UE) 2020/1503 se completan con sus deberes de prevenir y gestionar adecuqádamente los conflictos de interés en los que eventualmente incurran, limitar la externalización de sus funciones operativas y conservar la responsabilidad última por su prestación y tramitar de forma diligente las reclamaciones que pueda plantear su clientela.
14ª. El sistema de protección del inversor que establece el Reglamento (UE) 2020/1503 parte de la distinción entre el inversor no experimentado y el inversor experimentado y articula un conjunto de instrumentos que abarcan la transparencia de los proveedores hacia los inversores, mediante la información y la publicidad; y la transparencia de los inversores hacia los proveedores, que requiere de una prueba inicial de conocimientos y una simulación de la capacidad de soportar pérdidas.
15ª. El modelo de ordenación europea de los proveedores de servicios de financiación participativa culmina con su supervisión por las autoridades competentes que hayan concedido la autorización, regulada en el Capítulo VI (arts.29 a 38) del Reglamento (UE) 2020/1503 sobre el régimen de las autoridades competentes y las competencias de la AEVM (ESMA) en este ámbito; y con el régimen sancionador del que se ocupa el Capítulo VII (arts.39 a 44) del Reglamento (UE) 2020/1503 bajo el título de “sanciones administrativas y otras medidas administrativas”.
16ª. En el Derecho español, el nuevo título V de la Ley 5/2015 – introducido por artículo 15 de la Ley 18/2022- establece el régimen de las plataformas de financiación participativa utilizando dos criterios de clasificación cuya aplicación combinada da lugar a cuatro posibles categorías principales:
a) El criterio de su armonización por el Derecho de la UE plasmado en el Reglamento (UE) 2020/1503 y los Reglamentos Delegados y de Ejecución de la Comisión Europea que lo desarrollan. Conforme a este primer criterio resultan dos categorías: Las plataformas de financiación participativa armonizadas por el Derecho de la UE, reguladas en la Sección 1ª, arts.46 a 54; y las plataformas de financiación participativa no armonizadas por el Derecho de la UE, reguladas en la Sección 2ª, art.55.
b) El criterio de la agrupación de los inversores del que resultan, a su vez, dos categorías: Las plataformas de financiación participativa con inversores desestructurados y las plataformas de financiación participativa con inversores agrupados, posibilidad contemplada en la Sección 3ª, art.56). Esta última categoría puede dar lugar, a su vez, a otras tres clases que son: Las plataformas de financiación participativa con inversores agrupados en forma de sociedades de responsabilidad limitada de objeto social exclusivo; las plataformas de financiación participativa con inversores agrupados en forma de entidades sujetas a la supervisión de la CNMV, del Banco de España o de la DGSFP; y las plataformas de financiación participativa con inversores agrupados en forma de otras figuras que se utilicen habitualmente para estos fines en otros países de la Unión Europea.