CROSS-BORDER MERGERS OF COMPANIES: THEORY AND PRACTICE IN THE LAST DECADE
Abstract:
The study examines the design of the regulation of cross-border concentrations of companies in the EU that can be expressed in the form of a Greek Y that starts from the common trunk of the competitive regulation of cross-border concentrations of companies. Then, the study examines the cross-border mergers of companies that can be classified according to the criteria specific to the nationalities of the companies involved, distinguishing between intra-community and non-community cross-border mergers. In the third part, the study examines the regulation of cross-border mergers focus their attention on two interrelated aspects that are, on the one hand, the adequate protection of the groups of affected subjects; and, on the other, the simplification of the procedure for these mergers. Finally, the study examines the intra-community cross-border merger procedure that follows the classic three-phase model. All this on the basis of EU and Spanish regulation and the paradigmatic cases that have occurred during the last decade (e.g. intra-community -EU- cross-border merger of the MEDIASET Group).
Keywords:
Cross-border concentrations of companies, cross-border mergers of companies, adequate protection of the groups of affected subjects, simplification of the procedure.
Conclusions:
1st. The design of the regulation of cross-border concentrations of companies in the EU can be expressed in the form of a Greek Y that starts from the common trunk of the competitive regulation of cross-border concentrations of companies, whose purpose is that the concentration processes do not lead to situations monopolistic or oligopolistic that result in a decrease in competition between companies with the consequent damage to the internal market; and it splits into two arms: that of corporate regulation of cross-border mergers of capital companies, which seeks to guarantee the protection of the rights of the partners, workers and creditors of the companies involved in the merger processes; and that of the regulation of transboundary IPOs, which seeks to guarantee equal treatment of its partners when generating a control premium as a result of the aforementioned.
2nd. The choice of companies between the different methods of cross-border concentrations of companies responds to the efficiency model that seeks, in each case, maximum performance with minimum initial and subsequent maintenance.
3rd. Cross-border mergers of companies can be classified according to the criteria specific to the nationalities of the companies involved (distinguishing between intra-community and non-community cross-border mergers) and the non-specific, but relevant criteria of the types of companies involved, depending on whether they are cross-border mergers of listed or unlisted companies and companies subject -or not- to sectoral legislation. These criteria may overlap and lead to the multiplication of applicable regulations.
4th. Both the regulation of community (EU) and national intra-community (EU) cross-border mergers focus their attention on two interrelated aspects that are, on the one hand, the adequate protection of the groups of affected subjects; and, on the other, the simplification of the procedure for these mergers.
5th. In the first sense, the adequate protection of three groups of affected subjects is sought, which are: workers, who are protected through the rights of information and involvement in the society resulting from the merger; the partners, who are granted rights to information, separation and challenge; and creditors, who are given information and opposition rights.
6th. The intra-community (EU) cross-border merger procedure follows the classic three-phase model that passes: First, through a preparatory phase, dominated by the common cross-border merger project, which shows specialties in terms of authorship, content and publication; the report of the management or administrative bodies and the expert report on the merger project. Second, a decision-making phase, characterized by the protection of the three groups of subjects mentioned above on the occasion of the merger agreement. And third, an executive phase, in which intra-community cross-border mergers show characteristic specialties in the registry controls of legality prior to the registration of the merger, in its advertising, in its registration and on its effective date.
7th. The effects of the intra-community cross-border merger are projected, first of all, on the capital and shares of the companies involved, starting with the exchange equations, the destination of the treasury shares, the maintenance or exclusion of the shares from trading. of the companies involved – as absorbent, absorbed or new companies – in the secondary securities markets and the share classes. In this latter sense, it should be noted that the cross-border nature of the merger and the different nationality of those companies may lead to the appearance of new classes of shares that are not admitted in the national law of one of the companies involved. And this even in the framework of an intra-community cross-border merger, which starts from a previous harmonization that, however, is not complete and allows for these types of differences between the corporate regulations of the different Member States. This has been verified, in recent practice, with the “Loyalty Voting Structure – Special Voting Actions” that was announced in the intra-community cross-border merger of the MEDIASET Group.
7th. The effects of the intra-community cross-border merger are projected, first of all, on the capital and shares of the companies involved, starting with the exchange equations, the destination of the treasury shares, the maintenance or exclusion of the shares from trading. of the companies involved – as absorbent, absorbed or new companies – in the secondary securities markets and the share classes. In this latter sense, it should be noted that the cross-border nature of the merger and the different nationality of those companies may lead to the appearance of new classes of shares that are not admitted in the national law of one of the companies involved. And this even in the framework of an intra-community cross-border merger, which starts from a previous harmonization that, however, is not complete and allows for these types of differences between the corporate regulations of the different Member States. This has been verified, in recent practice, with the “Loyalty Voting Structure – Special Voting Actions” that was announced in the intra-community cross-border merger of the MEDIASET Group.
8th. The effects of the intra-community cross-border merger are projected, secondly, on the corporate governance of the companies involved and more specifically, on their management bodies and on their shareholders’ meetings.
Reference:
Tapia Hermida, A.J., “Cross-border mergers and concentrations of companies: theory and practice”, in “Company Law Studies” (Dr. Ubaldo Nieto Carol), Ed. Tirant lo Blanch. Valencia 2020, pp. 387-438.
FUSIONES Y CONCENTRACIONES TRANSFRONTERIZAS DE SOCIEDADES: TEORÍA Y PRÁCTICA EN LA ÚLTIMA DÉCADA
Resumen:
El estudio examina el diseño de la regulación de las concentraciones transfronterizas de sociedades en la UE puede expresarse en forma de Y griega que parte del tronco común de la regulación competitiva de las concentraciones transfronterizas de empresas. Después, el estudio examina las fusiones transfronterizas de sociedades que pueden clasificarse según el criterio propio y específico de las nacionalidades de las sociedades implicadas, distinguiendo entre fusiones transfronterizas intracomunitarias y extracomunitarias. En la tercera parte, el estudio examina la regulación de las fusiones transfronterizas que centra su atención en dos aspectos interrelacionados que son, por una parte, la protección adecuada de los colectivos de sujetos afectados; y, por otra, la simplificación del procedimiento de estas fusiones. Por último, el estudio examina el procedimiento de la fusión transfronteriza intracomunitaria sigue el modelo trifásico clásico. Todo ello sobre la base de la regulación de la UE y española y los casos paradigmáticos que se han producido durante la última década (p.ej. la fusión transfronteriza intracomunitaria del Grupo MEDIASET).
Palabras clave:
Concentraciones transfronterizas de sociedades, fusiones transfronterizas de sociedades, protección adecuada de los colectivos de sujetos afectados, simplificación del procedimiento.
Conclusiones:
1ª. El diseño de la regulación de las concentraciones transfronterizas de sociedades en la UE puede expresarse en forma de Y griega que parte del tronco común de la regulación competitiva de las concentraciones transfronterizas de empresas, cuya finalidad reside en que los procesos de concentración no conduzcan a situaciones monopolísticas u oligopolísticas que redunden en una disminución de la competencia entre empresas con el consiguiente daño para el mercado interior; y se bifurca en dos brazos: el de la regulación societaria de las fusiones transfronterizas de sociedades de capital, que busca garantizar la protección de los derechos de los socios, de los trabajadores y de los acreedores de las sociedades implicadas en los procesos de fusión; y el de la regulación mobiliaria de las OPAS transfronterizas, que persigue garantizar la igualdad de trato de sus socios ante la generación de una prima de control a resultas de la adquisición señalada.
2ª. La opción de las empresas entre los diferentes métodos de concentraciones transfronterizas de sociedades responde al modelo de eficiencia que busca, en cada caso, el máximo rendimiento con el mínimo mantenimiento inicial y sobrevenido.
3ª. Las fusiones transfronterizas de sociedades pueden clasificarse según el criterio propio y específico de las nacionalidades de las sociedades implicadas (distinguiendo entre fusiones transfronterizas intracomunitarias y extracomunitarias) y los criterios inespecíficos, pero relevantes de los tipos de sociedades implicadas, según se trate de fusiones transfronterizas de sociedades cotizadas o no cotizadas y de sociedades sometidas -o no- a una legislación sectorial. Estos criterios pueden superponerse y dar lugar a la multiplicación de regulaciones aplicables.
4ª. Tanto la regulación de las fusiones transfronterizas intracomunitarias comunitaria como la nacional centran su atención en dos aspectos interrelacionados que son, por una parte, la protección adecuada de los colectivos de sujetos afectados; y, por otra, la simplificación del procedimiento de estas fusiones.
5ª. En el primer sentido, se busca la protección adecuada de tres colectivos de sujetos afectados que son: los trabajadores, a quienes se les protege mediante los derechos de información e implicación en la sociedad resultante de la fusión; los socios, a quienes se les reconocen derechos de información, separación e impugnación; y los acreedores, a quienes se les dota de derechos de información y de oposición.
6ª. El procedimiento de la fusión transfronteriza intracomunitaria sigue el modelo trifásico clásico que pasa: Primero, por una fase preparatoria, dominada por el proyecto común de fusión transfronteriza, que muestra especialidades en cuanto a su autoría, contenido y publicación; el informe de los órganos de dirección o administración y el informe de expertos sobre el proyecto de fusión. Segundo, una fase decisoria, caracterizada por la protección de los tres colectivos de sujetos antes mencionados con ocasión del acuerdo de fusión. Y, tercero, una fase ejecutiva, en la que las fusiones transfronterizas intracomunitarias muestran especialidades características en los controles registrales de legalidad previos a la inscripción de la fusión, en su publicidad, en su inscripción y en su fecha de efecto.
7ª. Los efectos de la fusión transfronteriza intracomunitaria se proyectan, en primer lugar, sobre el capital y las acciones de las sociedades implicadas empezando por las ecuaciones de canje, el destino de las acciones en autocartera, el mantenimiento o la exclusión de la negociación de las acciones de las sociedades implicadas -como absorbentes, absorbidas o nuevas sociedades- en los mercados secundarios de valores y la clases de acciones. En este último sentido, hay que destacar que el carácter transfronterizo de la fusión y la diferente nacionalidad de aquellas sociedades puede llevar a la aparición de nuevas clases de acciones que no estén admitidas en la ley nacional de una de las sociedades implicadas. Y ello incluso en el marco de una fusión transfronteriza intracomunitaria, en la que se parte de una armonización previa que, sin embargo, no es completa y permite este tipos de diferencias entre las regulaciones societarias de los diferentes Estados miembros. Así lo hemos podido comprobar, en la práctica reciente, con la “Estructura de voto por lealtad – Acciones Especiales de Voto” que se anunciaba en la fusión transfronteriza intracomunitaria del Grupo MEDIASET.
8ª. Los efectos de la fusión transfronteriza intracomunitaria se proyectan, en segundo lugar, sobre el gobierno corporativo de las sociedades implicadas y más en concreto, sobre sus órganos de administración y sobre sus juntas de socios.
Referencia: Tapia Hermida, A.J., “Fusiones y concentraciones transfronterizas de sociedades: teoría y práctica”, en “Estudios de Derecho de Sociedades” (Dr. Ubaldo Nieto Carol), Ed. Tirant lo Blanch. Valencia 2020, pp. 387-438.